Le prix de l'or
s'est envolé, pour dépasser la barre des 1000 dollars et s'approcher ces
dernières semaines des 1200 dollars et plus l'once. Les investisseurs dans le
métal jaune estiment aujourd'hui qu'il pourrait franchir le seuil des 2000
dollars. Mais cette récente flambée, qui n'est qu'en partie justifiée par les
fondamentaux économiques, ressemble à s'y tromper à une bulle spéculative.
Le prix de l'or n'augmente nettement que dans
deux situations : lorsque l'inflation est élevée et continue à croître, l'or
permet de se couvrir contre l'inflation. Et quand il y a un risque de quasi
dépression et que les investisseurs craignent pour leurs dépôts bancaires, l'or
devient une valeur refuge.
Les deux dernières années correspondent à ce
schéma. Le prix de l'or a commencé à grimper au premier semestre 2008, lorsque
les marchés émergents étaient en surchauffe, que les prix des matières
premières flambaient et qu'il y avait un risque d'augmentation de l'inflation
dans les marchés émergents à forte croissance. Ce premier enchérissement du
prix de l'or était déjà une bulle, qui a éclaté au second semestre 2008,
lorsque – après que le baril de brut ait atteint 145 dollars, et stoppé net la
croissance mondiale – l'économie mondiale est entrée en récession. Alors que
les inquiétudes concernant la déflation remplaçaient la crainte de l'inflation,
le cours du métal précieux a commencé à baisser, parallèlement à une correction
des prix des matières premières.
Le deuxième enchérissement est intervenu lorsque
la banque Lehman Brothers s'est effondrée, provoquant une panique des
investisseurs concernant la sécurité de leurs avoirs financiers – dont les
dépôts bancaires. Cette panique a été maîtrisée lorsque le G-7 s'est engagé à
augmenter les garanties sur les dépôts bancaires et à soutenir le système
financier. Quand la situation s'est calmée à la fin 2008, le cours de l'or a
poursuivi sa tendance à la baisse. Ensuite, avec une économie mondiale
s'enfonçant dans une quasi dépression, l'utilisation commerciale et
industrielle de l'or, et même la demande dans le secteur du luxe, ont encore
plongé.
En février et mars 2009, l'or est repassé
au-dessus des 1000 dollars l'once, au moment où il semblait que les systèmes
financiers américain et européen pourraient être proches de l'insolvabilité et
que plusieurs gouvernements seraient incapables de garantir les dépôts
bancaires et de soutenir ces systèmes, parce que les banques qui étaient trop
grandes pour faire faillite étaient aussi trop grandes pour être sauvées. La
panique est retombée – et le cours de l'or aussi – après que les banques
américaines aient été soumises aux tests de résistance, les stress tests, que
le Plan de redressement financier du Trésor américain (TARP) soit venu au
secours du système financier en retirant les avoirs douteux des bilans
bancaires et que l'économie mondiale ait peu à peu atteint son point le plus
bas.
Pourquoi donc le cours de l'or a-t-il à
nouveau commencé à grimper nettement ces derniers mois, alors qu'il n'y aucun
risque immédiat d'inflation ou de dépression ?
Plusieurs raisons expliquent cette envolée du
cours de l'or, qui laissent toutes davantage présager une hausse graduelle avec
des risques sérieux d'une correction à la baisse qu'une hausse rapide vers le
seuil des 2000 dollars l'once, comme l'affirment aujourd'hui les investisseurs
dans le métal précieux.
Premièrement, alors que l'économie mondiale
est toujours en déflation, la forte monétisation des déficits fiscaux donne
lieu à des inquiétudes concernant l'inflation à moyen terme. Deuxièmement, une
vague de liquidités sans précédent, provoquée par une politique monétaire très
accommodante, pousse les actifs, y compris les matières premières, à la hausse
et pourrait relancer l'inflation. Troisièmement, les opérations de portage
financées par le dollar exercent une pression à la baisse importante sur la
devise américaine. Il existe par ailleurs une relation inverse entre la valeur
du dollar et les prix des matières premières exprimés en dollars : plus le
dollar est bas, plus le prix en dollars du brut, de l'énergie et d'autres
matières premières – dont l'or – est élevé.
Quatrièmement, l'offre mondiale d'or – à la
fois existante et nouvellement produite – est limitée, et la demande augmente
plus rapidement que l'offre. Une partie de la demande provient des banques
centrales, notamment de l'Inde, de la Chine et de la Corée du Sud, une autre
partie des investisseurs privés qui se servent de l'or pour se prémunir contre
les risques extrêmes ( tail risks ), qui restent peu probables (une inflation
forte et une autre quasi dépression causées par une récession à double creux).
En fait, les investisseurs cherchent de plus en plus à se protéger en amont
contre ces risques. Compte tenu de l'offre inextensible de l'or, même une modification
minime des portfolios des banques centrales et des investisseurs privés en
faveur du métal jaune accroît son prix de manière substantielle.
Enfin, les risques propres à la dette
souveraine se multiplient – à titre d'exemple, les difficultés rencontrées par
les investisseurs à Dubaï, en Grèce et dans d'autres économies avancées et
émergentes, avec pour effet de relancer les craintes que les gouvernements ne
soient pas en mesure de soutenir un système financier trop important pour faire
faillite.
Mais, puisque l'or n'a aucune valeur
intrinsèque, les risques d'une correction à la baisse sont importants. Il
faudra bien, un jour ou l'autre, que les banques centrales abandonnent
l'allégement quantitatif et les taux d'intérêt proches de zéro, exerçant alors
une pression à la baisse sur les actifs à risque, dont les matières premières.
La reprise risque sinon d'être fragile et anémique, caractérisée par un marché
baissier sur les matières premières et haussier sur le dollar américain.
Un autre risque baissier est de voir
s'effondrer les opérations de portage financées par le dollar, avec pour
conséquence l'éclatement de la bulle mondiale des actifs qu'elles ont, avec la
vague de liquidités, causée. Et puisque les opérations de portage et la vague
de liquidités ont créé une bulle mondiale des actifs, une partie de la hausse
du cours de l'or est également imputable à cette bulle, tandis que les
comportements de thésaurisation et le momentum trading des investisseurs pousse
le prix de l'or toujours plus haut. Mais toutes les bulles finissent par
éclater. Plus la bulle est importante, plus le krach est sévère.
L'augmentation récente du cours de l'or n'est
qu'en partie justifiée par les fondamentaux économiques. Il n'est pas non plus
évident de comprendre pourquoi les investisseurs accumulent de l'or si
l'économie mondiale doit à nouveau entrer en récession et que les inquiétudes
se multiplient face à une quasi dépression et une déflation endémique. Si vous
craignez vraiment une débâcle de l'économie mondiale, vous seriez plus inspiré
de stocker des armes, des conserves et autres denrées de base dont vous aurez
vraiment besoin dans votre cabane au fond des bois.
Traduit de
l'anglais par Julia Gallin
*Professeur
d'économie à la Stern School of Business de l'université de New York et dirige
Roubini Global Economics
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Posté Le : 24/12/2009
Posté par : sofiane
Ecrit par : Nouriel Roubini*
Source : www.lequotidien-oran.com